基金投资:如何挑选指数基金

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A股的指数基金虽然发展远不如成熟市场,但是也已经有了上百只各式各样的指数基金,挑起来也是挺费精力的。这里介绍几个我目前正在追踪的、适合入门的指数基金。考虑到费用更低等优点,这里介绍的是ETF指数基金。鉴于篇幅所限,只列举了几只当前处于低估或接近低估的指数基金。未来我会撰写更多的指数基金分析文章,感兴趣的朋友可以关注我的雪球主页。


1.H股指数

这是恒生指数公司编纂的恒生国企指数。它追踪的是恒生H股指数,主要是国内大型国企在香港上市的H股,主要成分股与上证50的成分股类似,基本可以看作对标。H股指数是当前所有宽基指数中估值最低的,只有8倍多市盈率,除了俄罗斯和巴西这对难兄难弟,是全球最低估值。不仅是估值低,其历史盈利能力高于同期标普500指数,是一只不错的指数。

总有人说港股流动性不好,日趋边缘化,不是好的投资市场,但在过去十几年,持有折价高的H股,收益要大幅高于A股。就像之前折价的B股收益也大幅高于A股。股票的价值等于其剩余生命期所能赚到的现金流的折现值,在此基础上,折价越高买入收益越好。

对港股过去30多年的历史数据进行回测,在10PE以下买入,持有9年以上,大概率获得6倍以上的收益。如果买入的估值更低,收益率会更高。当前H股指数的估值并不是历史最低,但毫无疑问属于绝对的低估范畴,是个不错的定投选择。目前追踪H股的ETF,规模最大流动性最好的是易方达公司的H股ETF(510900)。

基金投资:如何挑选指数基金
2. 上证50指数

上证50指数是标准的蓝筹股指数,可以说是蓝筹中的蓝筹。挑选了上海证券市场规模大,流动性好的50只股票组成,是以市值为主要权重的指数。作为A股三大指数之一,沪深300代表蓝筹,中证500代表中小股,上证50代表超大蓝筹。这三者中,上证50的估值是最低的,但ROE是最高的(主要原因也是因为银行股)。事实上,细心的读者会发现,上证50和H股指数的关系似乎很不错,因为这两个指数成分股有很大的重合度。我们可以看看这两个指数的前十大重仓股:这两个指数中的成分股基本都是我们熟知的金三胖、石油石化。也就是说,这两个指数的基本面相近,那么,理论上,这两个指数谁更低估谁就更有投资价值。估值的标准就是市盈率。以前有朋友问过我,H股指数好像没有A股能涨,它看起来一直收益不好,我们还要选它吗?

事实确实如此吗?

上证50诞生于2004年初,从1000点起步,到2015年11月25日收盘的指数是2459点,上涨了145.9%。同时期H股指数从3832点上涨到今天的10127点,上涨了164.2%,大幅高于上证50指数。而且这是指数的涨幅,并不包括指数的分红。如果考虑上分红,那么上证50到25日收盘的点数为3120点,年复合收益率为10.8%;而H股指数考虑上分红后,收盘点数为17441点,年复合收益率为14.5%,远高于上证50的年复合收益率!

从长期收益来看,上证50大幅落后于H股指数,原因在于H股指数有更多的低估机会:从历史上看,H股指数大多数时间都比上证50估值低很多,只有2013—2014年大熊市的时候上证50出现了短暂时间的折价。

上面的例子是对过去历史的回溯,并不代表未来,或许上证50以后的估值会更低,例如2013—2014年。但是我们可以得出一个结论,基本面相近的两个指数,买入估值较低的,收益会更好。目前追踪上证50指数的指数基金有很多,这里推荐规模最大 的一只华夏上证50ETF(510050),这也是第一只追踪上证50的ETF,规模、流动性、误差都不错。

基金投资:如何挑选指数基金
3.恒生指数

经常看到有朋友把恒生指数和H股指数搞混。虽然这两个指数都是恒生公司发布的,成分股有一定重合度,但它俩是不同的指数。恒生指数代表的是港股的蓝筹股,从香港交易所的所有上市公司中,选出50家规模最大、流动性最好的公司组成,用来反映香港股市的整体水平,单个成分股的最高比例是15%;同时它也是一个交易指数,围绕恒生指数成立了一系列的金融衍生品,所以恒生指数也非常注重流动性。这点上,恒生指数的定位和沪深300有些类似,不过没有沪深300的成分股多。

恒生指数也是与A股关系最紧密的指数中,历史最悠久的。恒生指数诞生于1969年11月24日(不过指数的基期是1964年7月31日,基期指数是100点)。恒生指数是一个老牌优秀指数。它收益稳定,估值分布合理,平均股息率也比A股高很多。

到2015年11月19日收盘,恒生指数点数为22500,年复合收益率11.2% 。这个收益看似不高,不过这个点数并没有考虑分红。如果把分红等复权考虑进来,恒生指数的全收益指数为55439点,年复合收益率为13.2% ,考虑到恒生指数创立之初估值较高,这个收益可以说还是不错的。这也是恒生指数的优势所在 ,即40多年年均收益达到13.2%。

作为一个成熟的交易市场,港股估值分布也比较合理 。香港交易所与A股关系紧密,同时制度也非常完善。高分红、高流动性、稳定盈利、稳定ROE的蓝筹股可以获得更高的溢价,而低分红、盈利不稳定的小盘股大多是折价的。这是A股与港股在估值分布上最大的不同点。

(PS:老千股是港股的一个特色。单单从市盈率、市净率等指标上,香港有大把大把的破净股甚至市盈率只有零点几的股票。但其中有很多老千股,表面上看起来好像是被低估了,看起来物美价廉,但不管投资者投入多少,其结果可能都是持仓市值不断下降直至接近归零。这类股票的基本特征包括:频繁的关联交易,基本不会分红,常年频繁融资,或批股或转债融资。从这里也可以看出,单凭估值指标来估值,对个股来说并不好用。)

港股是一个以机构投资者为主的市场。老千股等的存在,让散户投资者逐渐地被驱逐出市场。稳定收益、高分红的蓝筹股是机构在港股的最爱。这点在恒生指数上也有所体现:恒生指数当前的股息率在4%左右,对比沪深300当前的股息率2.05%,优势明显。

前面也介绍过恒生指数的全收益指数,考虑分红后的总收益率比不考虑分红的总收益高出一倍多,股息收益贡献了长期投资的绝大部分收益。这点也和西格尔教授的结论“长期投资股票的最主要收益来源是股息收益 ”相吻合。

当然恒生指数也是有缺点的,它有半数成分股是金融行业,这个比例并不比沪深300低。如果担心内地银行股坏债等问题,恒生指数或许不是好选择。不过港股中银行股的估值本来就比A股低一截,安全空间比A股还要高,基本已经反映了不良预期。

下面来谈谈恒生指数的估值与投资价值。我们可以看出:

(1)绝大多数时间里,恒生指数的估值出现在平均估值14.46倍附近;

(2)有68%的时间里,恒生指数的估值出现在14.46倍的两侧附近,这是恒生指数的正常估值区间,为11—18倍PE;

(3)有16%的时间里,恒生指数的估值小于11倍,这是恒生指数的低估值区域;有16%的时间里,高于18倍,这是恒生指数的高估值区域;

(4)恒生指数在18倍以上就算是高估了,但高估区域分布范围明显比低估值范围广。换句话说,做空的风险远比做多大;

(5)估值越低或越高,出现的概率是呈几何倍数下降。所以最好不要把希望寄托于买在最低或者卖在最高。进入低估值后分批买,进入高估值后分批卖,这是比较现实的。

当前恒生指数的市盈率为9.1左右,明显处于低估区域。从长期投资的角度,当前恒生指数是非常不错的选择,未来回归中位数以上估值是大概率事件。追踪恒生指数的ETF也有几只,这里推荐华夏公司的恒生ETF(159920),采用沪港通渠道建立的ETF。华夏公司在减少ETF误差方面比较有心得,而且华夏公司作为老牌基金公司,在基金运作上也更有经验。

基金投资:如何挑选指数基金
4. 红利指数

上面介绍的三只指数,都是以市值为主要权重的指数。这里介绍一只策略加权的指数:红利指数。通常来说,策略加权的指数大多可以跑赢同等定位的市值加权指数基金。红利使用的策略就是高股息策略。它挑选了上证交易所过去两年现金分红最高、市值最大、流动性最好的50只股票。一般A股分红高的股票大多是一些成熟行业的蓝筹股,所以可以把红利指数看作是一个蓝筹股指数。市场上追踪红利指数的ETF是红利ETF(510880),也是我投资时间最长的一只基金了。

熟悉个股投资的人,对股票分红并不陌生。有人会问,分红还要除权,分红有什么用呢?

分红使投资者可以直接享受到公司业绩增长,也可以让投资者不需要减少对公司的所有权就可以获得现金回报。如果想要依靠股市实现财务自由,有一揽子高分红的股票,每年拿逐渐增长的现金分红是最好的选择。
另外也有足够的证据表明,高分红的股票长期回报率会更高。《股市长线法宝》中,西格尔对标普500从1871年到2012年的数据进行回测,发现股息是整个时期内股东收益的最重要来源。从1871年开始,股票实际收益率为6.48%,股息收益4.4%,资本利得收益率为1.99%。

基金投资:如何挑选指数基金

上面说的是股票分红,那么,对于基金分红呢?

我们平常说的指数是不包括分红的。在上证指数官网上可以看到,指数一般还会有个全收益行情,这是考虑了分红之后复权的收益。以红利指数为例,指数当前为3170点,其全收益行情指数为4404点,多出来的就是因为分红的缘故。下图就是红利ETF的历年分红记录:

指数基金严格追踪指数,所以现金分红会影响基金的追踪。基金会把股票分红积累起来,攒一攒后再分红。这点上红利ETF做得不错,基本做到了每年现金分红。如果考虑长期持有拿现金分红,可以考虑红利ETF,是不错的长期养老品种。

 

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